Απάντηση σε ένα εύλογο ερώτημα – Τελικά σε ποιες τιμές θα πραγματοποιηθούν οι αυξήσεις κεφαλαίου των ελληνικών τραπεζών; Θα είναι τιμές ισοπεδωτικές ή θα υπάρξει κάποια έκπληξη;

Δεν έχουμε το αλάθητο αλλά θα προσπαθήσουμε να δώσουμε μια καθαρή άποψη γύρω από αυτό το φλέγον ζήτημα που θα απασχολήσει την αγορά προσεχώς σε μέγιστο βαθμό.
Μην λησμονεί κανείς ότι συνολικά υπάρχουν 440 χιλιάδες μέτοχοι στις τράπεζες που ενδιαφέρονται για τις αμκ.
Πρόσφατα είχαμε αναφέρει ότι όσο  και να ανέβουν οι τραπεζικές μετοχές, οι τιμές των αμκ θα τις ισοπεδώσουν.
Ο επενδυτής πρέπει να γνωρίζει ότι οι τράπεζες θα καταστούν επαρκείς κεφαλαιακά άρα και ασφαλείς αλλά χρηματιστηριακά θα καταρρεύσουν…
Χρηματιστηριακά οι τραπεζικές μετοχές θα καταρρεύσουν, όταν θα ανακοινωθούν οι τιμές των αυξήσεων κεφαλαίου περί τον Σεπτέμβριο του 2012. Υπάρχει ένα σχέδιο σαφές και ξεκάθαρο.
Οι τράπεζες πρέπει να προστατευθούν κεφαλαιακά.
Οι τράπεζες θα θωρακιστούν.
Όμως χρηματιστηριακά δεν έχουν ελπίδα. Μετά τις αυξήσεις κεφαλαίου και εφόσον αποτραπεί η χρεοκοπία της Ελλάδος οι τραπεζικές μετοχές θα είναι το πραγματικό χρηματιστηριακό Ελντοράντο.
Όποιος δεν έχει τραπεζικές μετοχές μετά τις ανακεφαλαιοποιήσεις θα το μετανιώσει για μια επενδυτική ζωή.
Όμως όλα αυτά θα συμβούν μετά ή και οριακά νωρίτερα λόγω προεξόφλησης.
Όμως οι τιμές των αμκ θα είναι πολύ χαμηλές έως εξευτελιστικές.
Αυτό είναι ξεκάθαρο.
Στα πολλά σχόλια των αναγνωστών – επισκεπτών του site φαίνεται ότι το θέμα απασχολεί και απασχολεί σοβαρά.
Θα σκεφθείτε γιατί οι τιμές των αμκ θα είναι ισοπεδωτικές;
1)Θα ξεπεράσουμε γρήγορα το παράδειγμα της Λαϊκής.
Η τιμή της αμκ υλοποιήθηκε σε επίπεδα ιστορικά χαμηλά.
Πάμε στα πιο ελληνικά….επιχειρήματα.
2)Για να καθοριστεί η τιμή μιας αμκ θα πρέπει να γνωρίζουμε την αποτίμηση της τράπεζας που θα ανακεφαλαιοποιηθεί.
Με συμβατικούς όρους τι θα μπορούσαμε να κάνουμε υπεραπλουστευμένα;
Να παίρναμε την αποτίμηση της Εθνικής π.χ. στα 1,18 δις ευρώ ή 1,24 ευρώ ανά μετοχή και να αφαιρούσαμε ένα 40% καθώς όλες οι αυξήσεις του παρελθόντος έγιναν με discount 40-44% επί των χρηματιστηριακών τιμών.
Άρα προκύπτει τιμή 0,75 ευρώ.
Να σημειώσουμε ότι για τον καθορισμό της αποτίμησης η κεφαλαιοποίηση είναι μια εκ των 14-15 παραμέτρων που αποτιμώνται, σίγουρα σημαντική αλλά λαμβάνονται υπόψη και άλλες παράμετροι.
3)Η περίπτωση των ελληνικών τραπεζών είναι ξεχωριστή.
Γιατί.
Οι ελληνικές τράπεζες θα αποτιμηθούν για να καθοριστεί η τιμή της αμκ χωρίς τα κεφάλαια που έλαβαν τα 18 δις.
Αποτιμώντας τις 4 τράπεζες διαπιστώνεται εύκολα ότι και οι 4 κατ΄ ουσία έχουν αρνητική καθαρή θέση και την μεγαλύτερη εμφανίζει η Εθνική τράπεζα.
Η παράμετρος αυτή αποδομεί πλήρως την  φυσιολογική διαδικασία αποτίμησης των τραπεζών.
Τι να συζητάμε για ταμειακές ροές όταν η τράπεζα δεν έχει κεφάλαια , έχει αρνητικά ίδια κεφάλαια;
4)Αξιολογώντας λοιπόν ότι οι τράπεζες είναι με αρνητικά κεφάλαια – στην αργκό σημαίνει χρεοκοπημένες – η αποτίμηση των τραπεζών θα είναι στο ναδίρ.
Την τράπεζα που δεν έχει κεφάλαια την κλείνεις. Άρα ποια μπορεί να είναι η αποτίμηση μιας τράπεζας που είναι να κλείσει; Μηδέν ναι καλά διαβάσατε η αξία των τραπεζών είναι μηδέν.
Άρα ποια μπορεί να είναι η τιμή της αμκ μιας τράπεζας που η αξία της είναι μηδέν;
5)Ορισμένοι υποστηρίζουν ότι μέχρι τις αμκ θα υπάρξει ένα ράλι για να αποχωρήσουν οι ξένοι επενδυτές.
Προσωπικά το θεωρούσα δευτερεύον σχέδιο.
Θα αποδειχθεί αν όντως υφίσταται ένα τέτοιο σχέδιο μετά την ανακοίνωση των όρων ανακεφαλαιοποίησης.
Κατά την άποψη μας μετά την ανακοίνωση των όρων ανακεφαλαιοποίησης θα αποκαλυφθεί η αλήθεια καθώς οι ξένοι θα πρέπει να ξεδιπλώσουν την στρατηγική τους, μια στρατηγική που συνδέεται με την τύχη της χώρας.
6)Ορισμένοι επίσης θεωρούν ότι «αν ανέβει το ΧΑ και ανέβουν οι τραπεζικές μετοχές οι τιμές των αμκ δεν θα είναι υψηλότερες;»
Κατά την άποψη μας δεν πιστεύουμε ότι οι τράπεζες που δεν έχουν πραγματική χρηματιστηριακή αξία μπορούν να ενισχυθούν.
Να κατασκευαστεί μια άνοδος δεν αποκλείεται αλλά για ποιο λόγο να ανέβει η Εθνική π.χ. η μεγαλύτερη τράπεζα της χώρας όταν η πραγματική της καθαρή θέση είναι -4,2 δις ευρώ;
7)Θα πείτε τώρα Λεωτσάκο τελείωνε με τις θεωρίες έχεις γράψει μέχρι τώρα 700 λέξεις και το γυροφέρνεις το θέμα χωρίς να απαντάς ξεκάθαρα.
Η άποψη μας είναι απλή όταν κάτι αξίζει μηδέν όσο και ωραίο περιτύλιγμα και να τους βάλεις πάλι μηδέν θα αξίζει.
Δεν ξέρω αν θα αλλάξει η διοίκηση του ΤΧΣ και αλλάξει και ο τρόπος προσέγγισης του ζητήματος – ευελπιστώ  να διατηρηθεί η τωρινή διοίκηση που είναι ικανότατη- αλλά αν ήσασταν εσείς που θα θέλατε να καθορίσετε την τιμή μιας αμκ;
Χαμηλά προφανώς για να μπορέσετε να πάρετε πίσω τα χρήματα σας. Σκεφθείτε ότι θα επενδυθούν έως 40 δις όχι από ιδιώτες αλλά από τους έλληνες φορολογούμενους.
Π.χ. σκεφθείτε τιμή αμκ στα 3 ευρώ στην Εθνική και η τιμή στο ΧΑ μετά την αμκ να καταρρεύσει στο 1,5 ευρώ;
Σκεφθείτε τις πολιτικές αντιδράσεις, σκεφθείτε την ένταση που θα υπάρξει;
8)Ορισμένοι μας ρωτούν θα υπάρξουν reverse split;
Κατά την άποψη μας θα γίνει του reverse split το....στην κυριολεξία και στην μεταφορά.
9)Ορισμένοι μας ρωτάτε μετά τις αυξήσεις το ΤΧΣ ως βασικός μέτοχος δεν θα πουλήσει άρα όσοι είναι ιδιώτες μέτοχοι μπορούν να κάνουν χρηματιστηριακό παιχνίδι και να ανεβάσουν τις μετοχές;
Θα μου επιτρέψετε να απαντήσω ξεκάθαρα.
Αν μετά τις αμκ δεν έχετε τραπεζικές μετοχές θα είστε λάθος επενδυτικά στο ΧΑ.
Μόνη εξαίρεση αν μετά τις αμκ δεν υπάρχει κράτος. Αλλά ακόμη και τότε οι επενδυτές ίσως πάλι να αξίζουν να έχουν τράπεζες.
Το φως στην οικονομία, στο ΧΑ θα έρθει από τις τράπεζες. Όχι από τον ΟΤΕ, την ΕΕΕΚ ή τον ΟΠΑΠ, καλές και σοβαρές εταιρίες αλλά το φως και όχι αναλαμπή θα έρθει από τις τράπεζες.
10)Σε ποιες τιμές θα υλοποιηθούν οι αμκ των τραπεζών;
Η αύξηση κεφαλαίου της Εθνικής τράπεζας προσδιορίζεται στα 0,50 ευρώ ή 5 ευρώ με reverse split 10/1 και στις υπόλοιπες τράπεζες η τιμή εκκίνησης θα είναι τα 0,10 ευρώ με reverse split 10/1  δηλαδή τιμή στο 1 ευρώ.
Το  παράδειγμα την Εθνικής της  μεγαλύτερης τράπεζας στην χώρα και χαρακτηριστικό.
Έχει αρνητική καθαρή θέση 2,8 δις ευρώ ή -4,2 δις εξαιρώντας  τις προνομιούχες μετοχές  ποια είναι η αποτίμηση της τράπεζας;
Με χρηματιστηριακούς όρους η Εθνική διαπραγματεύεται στα 1,18 δισ  ευρώ που σημαίνει ότι ναι μεν την αποτιμά σε ιστορικά χαμηλά αλλά θεωρεί η αγορά ότι αξίζει 1,18 δισ ευρώ.
Αξίζει να τονιστεί ότι όσο χαμηλότερα προσδιοριστούν οι τιμές των αμκ των τραπεζών τόσο μεγαλύτερες είναι οι πιθανότητες οι μέτοχοι που θα τοποθετηθούν να επιτύχουν καλές αποδόσεις  και το ΤΧΣ να προσδοκά να πάρει μέρος των κεφαλαίων του πίσω.
Βέβαια ο υπερπληθωρισμός μετοχών και η συμμετοχή μόνο 10% των παλαιών μετόχων είναι ένα μεγάλο μειονέκτημα αλλά αν η αγορά πιστέψει ότι η Ελλάδα δεν θα φύγει από το ευρώ και τα προβλήματα των τραπεζών βαίνουν προς επίλυση γιατί να μην υπάρξει μια ριζική επαναξιολόγηση της αξίας των τραπεζών που προφανώς θα είναι πολύ πολύ υψηλότερη και από τις τιμές των αμκ και από τις τρέχουσες τιμές.

Θεωρητικές τιμές αμκ τραπεζών

Τράπεζες	Τρέχουσα τιμή ευρώ	Τιμή αμκ ευρώ (εύρος)
Εθνική	1,24	0,50 ή 5 ευρώ reverse split 10/1
Alpha	1,11	0,30 ή 3 ευρώ reverse split10/1
Eurobank	0,66	0,30 ή 3 ευρώ  reverse split10/1
Πειραιώς	0,22	1 ευρώ με reverse split 10/1
Κύπρου	0,25	0,10-0,15 ευρώ – νέα αμκ
Λαϊκή	0,080	0,10 ευρώ
ATE	0,2610	1 ευρώ με reverse split 10/1
TT	0,38	1 ευρώ με reverse split 10/1
Attica bank	0,2610	1 ευρώ με reverse split 10/1

Πηγή: Απόψεις τραπεζιτών και τραπεζικών στελεχών

Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr

Υποσημείωση

Πιστεύω να βοηθήσαμε λίγο στους προβληματσιμούς σας αλλά μην ανησυχείτε θα επανέλθουμε με πολλά ρεπορτάζ και αναλύσεις προσεχώς για το ζήτημα αυτό.