γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
(upd)Στις 14 ή 15 Σεπτεμβρίου την άλλη εβδομάδα οι 3 σύμβουλοι του δημοσίου θα παραδώσουν στο ελληνικό δημόσιο τις προτάσεις τους τόσο για την αποτίμηση της ΑΤΕ και του ΤΤ αλλά τις εναλλακτικές λύσεις που θα κληθεί να επιλέξει το δημόσιο για το μέλλον των δύο τραπεζών. Οι σύμβουλοι του δημοσίου είναι η HSBC, Lazard και Deutsche Bank...
Ο υπουργός οικονομικών πρόσφατα επανέλαβε ότι δεν είναι αρνητικός στην δημιουργία κρατικού πυλώνα, ωστόσο η σωστή λύση σε αυτή την συγκυρία θα ήταν η ιδιωτικοποίηση με στόχο την ευρύτερη θωράκιση του τραπεζικού συστήματος.
Αν ληφθεί υπόψη η υφιστάμενη δομή της καθαρής θέσης της ΑΤΕ που ουσιαστικά αν αφαιρεθούν οι προνομιούχες μετοχές δεν έχει κεφάλαια και με δεδομένο ότι το ΤΤ διαθέτει με βάση το α΄ 6μηνο 853 εκατ ευρώ κεφάλαια τα οποία μειώνονται λόγω των υποαξιών ομολόγων το νέο σχήμα αν αποφασιζόταν συγχώνευση κρατικών τραπεζών θα χρειαζόταν τουλάχιστον 1,5 δις ευρώ κεφάλαια ώστε να αντιμετωπίσει αποτελεσματικά όλα τα ανοικτά ζητήματα.
Το ΤΤ διαθέτει ουσιαστικά μόνο ένα βασικό πλεονέκτημα την πλεονάζουσα ρευστότητα 4,7 δις ευρώ από καταθέσεις.
Τα δάνεια διαμορφώνονται στα 8 δις ευρώ και οι καταθέσεις στα 12,7 δις ευρώ.
Στην ΑΤΕ οι καταθέσεις διαμορφώνονται στα 19,8 με 19,9 δις ευρώ με βάση τα τρέχοντα στοιχεία.
Ποιο είναι το συμπέρασμα ότι μια συγχώνευση ΑΤΕ με ΤΤ σε καμία περίπτωση δεν είναι βέβαιο ότι θα βοηθήσει την ΑΤΕ ενώ ελλοχεύει πολύ σοβαρός κίνδυνος το ΤΤ να παρασυρθεί σε επικίνδυνα μονοπάτια και ο εκτροχιασμός και οι αποκλίσεις από την ορθή πορεία να είναι συχνό φαινόμενο.
Η κρατικοποίηση ή η δημιουργία κρατικού πυλώνα δεν μπορεί να εγγυηθεί την βιωσιμότητα δεν μπορεί να εγγυηθεί την ανάπτυξη και το κυριότερο θέτει σε κίνδυνο την δομή της ΑΤΕ και του ΤΤ.
Η Τρόικα πάντως μπορεί να έχει αναφέρει ότι η κυβέρνηση αποφασίζει για το μέλλον των τραπεζών αλλά σε κάθε περίπτωση έχει εμμέσως πλην σαφώς αναφέρει ότι δεν διάκειται θετικά στην δημιουργία κρατικού πυλώνα ή απλούστερα έχει απορρίψει αυτό το ενδεχόμενο εμμέσως πλην σαφώς.
Η αποτίμηση
Το βασικό ερώτημα είναι πόσο μπορεί να αποτιμάται η ΑΤΕ και το ΤΤ; Αρχικά αξιολογώντας τις χρηματιστηριακές παραμέτρους .
Η ΑΤΕ εμφανίζει τρέχουσα κεφαλαιοποίηση 1 δις ευρώ περίπου άρα το 77% αντιστοιχεί σε 770 εκατ ευρώ.
Το ΤΤ εμφανίζει κεφαλαιοποίηση 1,3 δις ευρώ άρα το 34% αποτιμάται σε 445 εκατ ευρώ.
Αν η αποτίμηση λάμβανε μόνο τις τρέχουσες κεφαλαιοποιήσεις η διαδικασία αποτίμησης θα ήταν εύκολη.
Όμως προφανώς η διαδικασία αποτίμησης είναι μια σύνθετη διαδικασία.
Παραμένοντας στις χρηματιστηριακές παραμέτρους θα ληφθεί υπόψη ο μέσος όρος των τελευταίων 6 μηνών.
Η ΑΤΕ εμφάνισε μέση τιμή στους τελευταίους 6 μήνες 1,41 ευρώ ή συνολικά 1,27 δις ευρώ.
Το ΤΤ εμφάνισε μέση τιμή τους τελευταίους 6 μήνες 3,52 ευρώ ή συνολικά 1 δις ευρώ κεφαλαιοποίηση.
Για την ΑΤΕ το υψηλό της μετοχής ήταν 2,04 ευρώ και το χαμηλό 0,96 ευρώ.
Για το ΤΤ υψηλό της μετοχής ήταν 4,8 ευρώ και χαμηλό 2,34 ευρώ.
Την τρέχουσα περίοδο η χρηματιστηριακή αξία του ΤΤ στο ΧΑ είναι στα 4,8 ευρώ και της ΑΤΕ στα 1,09 ευρώ.
Με βάση αυτές τις παραμέτρους η ΑΤΕ για το 77% αποτιμάται 977 εκατ ευρώ και το ΤΤ περίπου 340 εκατ ευρώ.
Δηλαδή οι δύο τράπεζες αποτιμώνται με χρηματιστηριακούς όρους 1,3 δις ευρώ.
Αυτό φαίνεται ότι είναι η πάνω κλίμακα της αποτίμησης τους όπως και στο παρελθόν είχαμε αναφέρει.
Με χρηματιστηριακούς όρους περίπου αυτά είναι τα δεδομένα.
Ο ρόλος της καθαρής θέσης
Από τα κεφάλαια της ΑΤΕ και του ΤΤ θα πρέπει να αφαιρεθούν οι προνομιούχες μετοχές.
Η ΑΤΕ διαθέτει καθαρή θέση 998 εκατ ευρώ άρα το 77% αντιστοιχεί σε 768 εκατ ευρώ και το ΤΤ διαθέτει 853 εκατ ευρώ άρα 290 εκατ ευρώ για το 34%.
Θεωρητικά λοιπόν με 1,058 δις ευρώ θα μπορούσε να αποτιμηθεί το 77% της ΑΤΕ και το 34% του ΤΤ.
Όμως δεν είναι έτσι τα πράγματα καθώς η ΑΤΕ και το ΤΤ στα κεφάλαια τους περιλαμβάνουν προνομιούχες μετοχές οι οποίες θα πρέπει να αποπληρωθούν.
Πρακτικά η ΑΤΕ διαθέτει 998 εκατ ευρώ κεφάλαια μείον τις προνομιούχες 675 εκατ ευρώ άρα 323 εκατ ευρώ καθαρό κεφάλαιο.
Το ΤΤ διαθέτει 853 εκατ ευρώ μείον τις προνομιούχες μετοχές 225 εκατ ευρώ άρα καθαρό κεφάλαιο 628 εκατ ευρώ.
Με βάση το καθαρό κεφάλαιο η ΑΤΕ αποτιμάται για το 77% 250 εκατ ευρώ και το ΤΤ 213 εκατ ευρώ άρα συνολικά 463 εκατ ευρώ.
Όμως ειδικά στην περίπτωση του ΤΤ στα τρία τελευταία 3μηνα υπήρξε απομείωση κεφαλαίων 600 εκατ ευρώ λόγω των υποαξιών από τα ομόλογα. Μελλοντικά μπορεί να αλλάξουν τα δεδομένα. Αυτή η παράμετρος αξιολογείται.
Όμως ακόμη και με αυτή την διαδικασία δεν έχει προκύψει η πραγματική καθαρή αξία των δύο τραπεζών.
Οι κεφαλαιοποιήσεις έδειξαν αξία 1,3 δις ευρώ και τα κεφάλαια τα καθαρά μετά τις προνομιούχες μετοχές 463 εκατ ευρώ.
Προφανώς στις αποτιμήσεις αξιολογούνται τα περιουσιακά στοιχεία του ενεργητικού, η ακίνητη περιουσία π.χ. η εμπορική αξία των ακινήτων της ΑΤΕ βρίσκεται στα 800 εκατ με 1 δις ευρώ, το δίκτυο καταστημάτων και με υποσημείωση ότι το 40% στην ΑΤΕ είναι ιδιόκτητο, η δομή των καταθέσεων, τα προβληματικά δάνεια και βεβαίως η υφιστάμενη και εκτιμώμενη κερδοφορία ή ζημίες των δύο τραπεζών.
Με βάση συγκλίνουσες εκτιμήσεις φαίνεται ότι το fair value του 77% της ΑΤΕ και του 34% του ΤΤ αποτιμάται σε ένα εύρος μεταξύ 850 και 1,1 δις ευρώ.
Και τα ιδιαίτερα σημεία
Εκροή καταθέσεων 2,8 δις ευρώ σε 8 μήνες στην ΑΤΕ
Στα 19,8 δις ευρώ σύμφωνα με ορισμένες πληροφορίες διαμορφώνονται οι καταθέσεις της ΑΤΕ την τρέχουσα περίοδο σε σχέση με τα 21,8 δις ευρώ που είχε στο α΄ τρίμηνο του 2010 ή 22,6 δις ευρώ στο τέλος του 2009. Πρόκειται για εκροή 2,8 δις ευρώ.
Το μεγαλύτερο μέρος των καταθέσεων μειώθηκε στην κρίσιμη περίοδο Απριλίου με τέλη Ιουνίου όπου οι καταθέσεις κατήλθαν στα 20,6 δις ευρώ.
Όμως είναι σημαντικό να τονιστεί ότι στο διάστημα τέλη Ιουνίου έως πολύ πρόσφατα οι καταθέσεις συνέχισαν να μειώνονται.
Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
Αν ληφθεί υπόψη η υφιστάμενη δομή της καθαρής θέσης της ΑΤΕ που ουσιαστικά αν αφαιρεθούν οι προνομιούχες μετοχές δεν έχει κεφάλαια και με δεδομένο ότι το ΤΤ διαθέτει με βάση το α΄ 6μηνο 853 εκατ ευρώ κεφάλαια τα οποία μειώνονται λόγω των υποαξιών ομολόγων το νέο σχήμα αν αποφασιζόταν συγχώνευση κρατικών τραπεζών θα χρειαζόταν τουλάχιστον 1,5 δις ευρώ κεφάλαια ώστε να αντιμετωπίσει αποτελεσματικά όλα τα ανοικτά ζητήματα.
Το ΤΤ διαθέτει ουσιαστικά μόνο ένα βασικό πλεονέκτημα την πλεονάζουσα ρευστότητα 4,7 δις ευρώ από καταθέσεις.
Τα δάνεια διαμορφώνονται στα 8 δις ευρώ και οι καταθέσεις στα 12,7 δις ευρώ.
Στην ΑΤΕ οι καταθέσεις διαμορφώνονται στα 19,8 με 19,9 δις ευρώ με βάση τα τρέχοντα στοιχεία.
Ποιο είναι το συμπέρασμα ότι μια συγχώνευση ΑΤΕ με ΤΤ σε καμία περίπτωση δεν είναι βέβαιο ότι θα βοηθήσει την ΑΤΕ ενώ ελλοχεύει πολύ σοβαρός κίνδυνος το ΤΤ να παρασυρθεί σε επικίνδυνα μονοπάτια και ο εκτροχιασμός και οι αποκλίσεις από την ορθή πορεία να είναι συχνό φαινόμενο.
Η κρατικοποίηση ή η δημιουργία κρατικού πυλώνα δεν μπορεί να εγγυηθεί την βιωσιμότητα δεν μπορεί να εγγυηθεί την ανάπτυξη και το κυριότερο θέτει σε κίνδυνο την δομή της ΑΤΕ και του ΤΤ.
Η Τρόικα πάντως μπορεί να έχει αναφέρει ότι η κυβέρνηση αποφασίζει για το μέλλον των τραπεζών αλλά σε κάθε περίπτωση έχει εμμέσως πλην σαφώς αναφέρει ότι δεν διάκειται θετικά στην δημιουργία κρατικού πυλώνα ή απλούστερα έχει απορρίψει αυτό το ενδεχόμενο εμμέσως πλην σαφώς.
Η αποτίμηση
Το βασικό ερώτημα είναι πόσο μπορεί να αποτιμάται η ΑΤΕ και το ΤΤ; Αρχικά αξιολογώντας τις χρηματιστηριακές παραμέτρους .
Η ΑΤΕ εμφανίζει τρέχουσα κεφαλαιοποίηση 1 δις ευρώ περίπου άρα το 77% αντιστοιχεί σε 770 εκατ ευρώ.
Το ΤΤ εμφανίζει κεφαλαιοποίηση 1,3 δις ευρώ άρα το 34% αποτιμάται σε 445 εκατ ευρώ.
Αν η αποτίμηση λάμβανε μόνο τις τρέχουσες κεφαλαιοποιήσεις η διαδικασία αποτίμησης θα ήταν εύκολη.
Όμως προφανώς η διαδικασία αποτίμησης είναι μια σύνθετη διαδικασία.
Παραμένοντας στις χρηματιστηριακές παραμέτρους θα ληφθεί υπόψη ο μέσος όρος των τελευταίων 6 μηνών.
Η ΑΤΕ εμφάνισε μέση τιμή στους τελευταίους 6 μήνες 1,41 ευρώ ή συνολικά 1,27 δις ευρώ.
Το ΤΤ εμφάνισε μέση τιμή τους τελευταίους 6 μήνες 3,52 ευρώ ή συνολικά 1 δις ευρώ κεφαλαιοποίηση.
Για την ΑΤΕ το υψηλό της μετοχής ήταν 2,04 ευρώ και το χαμηλό 0,96 ευρώ.
Για το ΤΤ υψηλό της μετοχής ήταν 4,8 ευρώ και χαμηλό 2,34 ευρώ.
Την τρέχουσα περίοδο η χρηματιστηριακή αξία του ΤΤ στο ΧΑ είναι στα 4,8 ευρώ και της ΑΤΕ στα 1,09 ευρώ.
Με βάση αυτές τις παραμέτρους η ΑΤΕ για το 77% αποτιμάται 977 εκατ ευρώ και το ΤΤ περίπου 340 εκατ ευρώ.
Δηλαδή οι δύο τράπεζες αποτιμώνται με χρηματιστηριακούς όρους 1,3 δις ευρώ.
Αυτό φαίνεται ότι είναι η πάνω κλίμακα της αποτίμησης τους όπως και στο παρελθόν είχαμε αναφέρει.
Με χρηματιστηριακούς όρους περίπου αυτά είναι τα δεδομένα.
Ο ρόλος της καθαρής θέσης
Από τα κεφάλαια της ΑΤΕ και του ΤΤ θα πρέπει να αφαιρεθούν οι προνομιούχες μετοχές.
Η ΑΤΕ διαθέτει καθαρή θέση 998 εκατ ευρώ άρα το 77% αντιστοιχεί σε 768 εκατ ευρώ και το ΤΤ διαθέτει 853 εκατ ευρώ άρα 290 εκατ ευρώ για το 34%.
Θεωρητικά λοιπόν με 1,058 δις ευρώ θα μπορούσε να αποτιμηθεί το 77% της ΑΤΕ και το 34% του ΤΤ.
Όμως δεν είναι έτσι τα πράγματα καθώς η ΑΤΕ και το ΤΤ στα κεφάλαια τους περιλαμβάνουν προνομιούχες μετοχές οι οποίες θα πρέπει να αποπληρωθούν.
Πρακτικά η ΑΤΕ διαθέτει 998 εκατ ευρώ κεφάλαια μείον τις προνομιούχες 675 εκατ ευρώ άρα 323 εκατ ευρώ καθαρό κεφάλαιο.
Το ΤΤ διαθέτει 853 εκατ ευρώ μείον τις προνομιούχες μετοχές 225 εκατ ευρώ άρα καθαρό κεφάλαιο 628 εκατ ευρώ.
Με βάση το καθαρό κεφάλαιο η ΑΤΕ αποτιμάται για το 77% 250 εκατ ευρώ και το ΤΤ 213 εκατ ευρώ άρα συνολικά 463 εκατ ευρώ.
Όμως ειδικά στην περίπτωση του ΤΤ στα τρία τελευταία 3μηνα υπήρξε απομείωση κεφαλαίων 600 εκατ ευρώ λόγω των υποαξιών από τα ομόλογα. Μελλοντικά μπορεί να αλλάξουν τα δεδομένα. Αυτή η παράμετρος αξιολογείται.
Όμως ακόμη και με αυτή την διαδικασία δεν έχει προκύψει η πραγματική καθαρή αξία των δύο τραπεζών.
Οι κεφαλαιοποιήσεις έδειξαν αξία 1,3 δις ευρώ και τα κεφάλαια τα καθαρά μετά τις προνομιούχες μετοχές 463 εκατ ευρώ.
Προφανώς στις αποτιμήσεις αξιολογούνται τα περιουσιακά στοιχεία του ενεργητικού, η ακίνητη περιουσία π.χ. η εμπορική αξία των ακινήτων της ΑΤΕ βρίσκεται στα 800 εκατ με 1 δις ευρώ, το δίκτυο καταστημάτων και με υποσημείωση ότι το 40% στην ΑΤΕ είναι ιδιόκτητο, η δομή των καταθέσεων, τα προβληματικά δάνεια και βεβαίως η υφιστάμενη και εκτιμώμενη κερδοφορία ή ζημίες των δύο τραπεζών.
Με βάση συγκλίνουσες εκτιμήσεις φαίνεται ότι το fair value του 77% της ΑΤΕ και του 34% του ΤΤ αποτιμάται σε ένα εύρος μεταξύ 850 και 1,1 δις ευρώ.
Και τα ιδιαίτερα σημεία
Εκροή καταθέσεων 2,8 δις ευρώ σε 8 μήνες στην ΑΤΕ
Στα 19,8 δις ευρώ σύμφωνα με ορισμένες πληροφορίες διαμορφώνονται οι καταθέσεις της ΑΤΕ την τρέχουσα περίοδο σε σχέση με τα 21,8 δις ευρώ που είχε στο α΄ τρίμηνο του 2010 ή 22,6 δις ευρώ στο τέλος του 2009. Πρόκειται για εκροή 2,8 δις ευρώ.
Το μεγαλύτερο μέρος των καταθέσεων μειώθηκε στην κρίσιμη περίοδο Απριλίου με τέλη Ιουνίου όπου οι καταθέσεις κατήλθαν στα 20,6 δις ευρώ.
Όμως είναι σημαντικό να τονιστεί ότι στο διάστημα τέλη Ιουνίου έως πολύ πρόσφατα οι καταθέσεις συνέχισαν να μειώνονται.
Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών