Για την Εθνική η τιμή στόχος είναι στα 5,20 ευρώ, για την Eurobank στα 1,40 ευρώ, για την Alpha Bank στα 1,60 ευρώ και για την Πειραιώς στα 2,20 ευρώ
Περιθώρια ανόδου από 22% έως και 40% βλέπει η Goldman Sachs στις μετοχές των ελληνικών τραπεζών, αναβαθμίζοντας μάλιστα και τη σύσταση της Πειραιώς σε αγορά (buy), όπως της Εθνικής και της Alpha Bank.
Ουδέτερη (neutral) μένει η σύσταση μόνο της Eurobank, αλλά με τις τιμές στόχους πολύ πάνω από τα τρέχοντα επίπεδα.
Ειδικότερα, για την Εθνική η τιμή στόχος είναι στα 5,20 ευρώ, για την Eurobank στα 1,40 ευρώ, για την Alpha Bank στα 1,60 ευρώ και για την Πειραιώς στα 2,20 ευρώ.
Όπως αναφέρει μάλιστα ειδικά για την Πειραιώς, η μετοχή συνεχίζει να διαπραγματεύεται με σημαντικό discount σε σχέση με τους ανταγωνιστές της (0,3x στο CY24E P/TBV έναντι 0,6x για ΕΤΕ/Eurobank) και η αποτίμησή της προβάλλεται ως ελκυστική σε σχέση με τον μεσοπρόθεσμο στόχο ROTE 12%.
Αναμένει ότι η διαφορά αποτίμησης έναντι των ομοειδών θα μειωθεί, καθώς, σύμφωνα με τις προβλέψεις της, η πορεία του CET1 για την Πειραιώς το 2022-24 αντικατοπτρίζει εκείνη της ΕΤΕ/Eurobank το 2020-22E, η οποία τελικά μεταφράζεται σε επαναξιολόγηση για τις δύο τελευταίες μετοχές.
Αυτό, σε συνδυασμό με την αναμενόμενη βελτίωση του ROTE κατά 2,6 ποσοστιαίες μονάδες την περίοδο 2022-24, θα πρέπει, κατά την άποψή της, να οδηγήσει σε σημαντική άνοδο για τη μετοχή.
Αναβάθμιση των εκτιμήσεων για την κερδοφορία
Η Goldman Sachs αναβαθμίζει τις προβλέψεις μας για τα κέρδη ανά μετοχή για τις ελληνικές τράπεζες κατά 4%/15%/4% το 2022-24 αντανακλώντας υψηλότερες προβλέψεις για τα επιτοκιακά έσοδα - NII (+19%/12% το 2023-24) σε έναν πιο εμπροσθοβαρή ρυθμό αύξησης των επιτοκίων από τα μέσα του 2022 σε σχέση με το αναμενόμενο και την αναθεωρημένη της ανάλυση των ευαισθησιών του ενεργητικού/παθητικού στα επιτόκια- αυτό αντισταθμίζεται εν μέρει από μια πιο συντηρητική προοπτική για (1) το κόστος κινδύνου, το οποίο τώρα μοντελοποιεί στις 85 μ.β. κατά μέσο όρο το 2023-24 έναντι 70 μ.β. προηγουμένως και (2) τα έξοδα, τα οποία αναθεωρεί προς τα πάνω κατά 4% αντανακλώντας πρόσθετες πληθωριστικές πιέσεις.
Οι αλλαγές στις εκτιμήσεις της για τα κέρδη ανά μετοχή πέραν του 2024 είναι μικρές (λιγότερο από 3%).
Αλλάζει επίσης τις παραδοχές της για το κόστος κεφαλαίου - COE και πλέον χρησιμοποιεί 16% για όλες τις τράπεζες.
Αναθεωρεί προς τα πάνω από την προηγούμενη παραδοχή της για 15% για την Alpha/Eurobank/Εθνική (marking to market με τις αποδόσεις των κρατικών ομολόγων να υποτιμώνται τους τελευταίους έξι μήνες) και το αναθεωρεί προς τα κάτω από το 17% για την Πειραιώς (καθώς αναμένει ότι η ιστορική διαφορά στο εκτιμώμενο από την αγορά COE της Πειραιώς έναντι των άλλων τραπεζών θα συμπιεστεί δεδομένης της σημαντικής προόδου της στο CET1 και τη δημιουργία κεφαλαίων).
Ισχυρή η πρόοδος στα κεφάλαια
Οι ελληνικές τράπεζες ανέκαμψαν έντονα τους τελευταίους 6 μήνες με μέση αύξηση της τιμής της μετοχής κατά 64% (έναντι MSCI EM EMEA -1% και FTSE World Europe +10% σε ευρώ).
Σύμφωνα με την Goldman Sachs, τρεις είναι οι λόγοι αυτών των επιδόσεων:
(1) Μια σχετικά ισχυρή προοπτική για την οικονομία μέχρι το 2023 με το ΔΝΤ να προβλέπει αύξηση του πραγματικού ΑΕΠ της Ελλάδας στο 1,8%, ένα από τα υψηλότερα επίπεδα σε σχέση τόσο με την Ευρωζώνη όσο και με την περιοχή CEEMEA.
Σύμφωνα με την Goldman ο ελληνικός πληθωρισμός παραμένει κάτω από τον μέσο όρο της Ευρωζώνης χάρη κυρίως σε δύο παράγοντες: τη χαμηλότερη ενεργειακή ένταση της ελληνικής οικονομίας και τα σημαντικά δημοσιονομικά μέτρα που σχετίζονται με την ενέργεια (εκτιμάται σε 5,7% του ΑΕΠ το 2021-22), τα οποία είναι πιθανό να επεκταθούν έως το 2023.
Επιπλέον, αναμένουν ότι το ευνοϊκό μακροοικονομικό περιβάλλον και η μακρά διάρκεια της ευρωπαϊκής χρηματοδοτικής βοήθειας θα στηρίξουν τη φθίνουσα πορεία του λόγου χρέους προς ΑΕΠ (προς το 150% έως το 2025) αυξάνοντας την πιθανότητα το ελληνικό δημόσιο χρέος να αποκτήσει αξιολόγηση επενδυτικής βαθμίδας και πλήρη επανείσοδο στις αγορές κρατικών ομολόγων το πρώτο εξάμηνο του 2023.
(2) Σταθερή πρόοδος στα 3Cs, δηλαδή στη δημιουργία κεφαλαίων, στην κεφαλαιακή επάρκεια και στους δείκτες κάλυψης πάνω από τα NPEs.
Σύμφωνα με την ανάλυσή της, το ROTE/CET1 των ελληνικών τραπεζών βελτιώθηκε κατά 2,5 π.μ./1,4 π.μ. σε σχέση με το 2022, ενώ ο δείκτης κάλυψης έφτασε το 60% έναντι 52% το 2021.
Αναμένει ότι η πρόοδος στα 3Cs θα συνεχιστεί κατά τη διάρκεια του 2023-24E και το μοντέλο του δείκτη ROTE/CET1 / δείκτη κάλυψης NPEs θα διαμορφωθεί κατά μέσο όρο σε 10,3%/15%/80% το 2024 από 8,4%/13%/60% το 2022E, αντίστοιχα.
(3) Ένας πιο εμπροσθοβαρής ρυθμός αύξησης των επιτοκίων από ό,τι αναμενόταν τον Ιούλ'22/Σεπ'22 και σε μέση αναβάθμιση των κερδών ανά μετοχή (EPS) κατά 20% από το consensus του Bloomberg για το 2023E-24E κατά τους τελευταίους έξι μήνες.
www.bankingnews.gr
Ουδέτερη (neutral) μένει η σύσταση μόνο της Eurobank, αλλά με τις τιμές στόχους πολύ πάνω από τα τρέχοντα επίπεδα.
Ειδικότερα, για την Εθνική η τιμή στόχος είναι στα 5,20 ευρώ, για την Eurobank στα 1,40 ευρώ, για την Alpha Bank στα 1,60 ευρώ και για την Πειραιώς στα 2,20 ευρώ.
Όπως αναφέρει μάλιστα ειδικά για την Πειραιώς, η μετοχή συνεχίζει να διαπραγματεύεται με σημαντικό discount σε σχέση με τους ανταγωνιστές της (0,3x στο CY24E P/TBV έναντι 0,6x για ΕΤΕ/Eurobank) και η αποτίμησή της προβάλλεται ως ελκυστική σε σχέση με τον μεσοπρόθεσμο στόχο ROTE 12%.
Αναμένει ότι η διαφορά αποτίμησης έναντι των ομοειδών θα μειωθεί, καθώς, σύμφωνα με τις προβλέψεις της, η πορεία του CET1 για την Πειραιώς το 2022-24 αντικατοπτρίζει εκείνη της ΕΤΕ/Eurobank το 2020-22E, η οποία τελικά μεταφράζεται σε επαναξιολόγηση για τις δύο τελευταίες μετοχές.
Αυτό, σε συνδυασμό με την αναμενόμενη βελτίωση του ROTE κατά 2,6 ποσοστιαίες μονάδες την περίοδο 2022-24, θα πρέπει, κατά την άποψή της, να οδηγήσει σε σημαντική άνοδο για τη μετοχή.
Αναβάθμιση των εκτιμήσεων για την κερδοφορία
Η Goldman Sachs αναβαθμίζει τις προβλέψεις μας για τα κέρδη ανά μετοχή για τις ελληνικές τράπεζες κατά 4%/15%/4% το 2022-24 αντανακλώντας υψηλότερες προβλέψεις για τα επιτοκιακά έσοδα - NII (+19%/12% το 2023-24) σε έναν πιο εμπροσθοβαρή ρυθμό αύξησης των επιτοκίων από τα μέσα του 2022 σε σχέση με το αναμενόμενο και την αναθεωρημένη της ανάλυση των ευαισθησιών του ενεργητικού/παθητικού στα επιτόκια- αυτό αντισταθμίζεται εν μέρει από μια πιο συντηρητική προοπτική για (1) το κόστος κινδύνου, το οποίο τώρα μοντελοποιεί στις 85 μ.β. κατά μέσο όρο το 2023-24 έναντι 70 μ.β. προηγουμένως και (2) τα έξοδα, τα οποία αναθεωρεί προς τα πάνω κατά 4% αντανακλώντας πρόσθετες πληθωριστικές πιέσεις.
Οι αλλαγές στις εκτιμήσεις της για τα κέρδη ανά μετοχή πέραν του 2024 είναι μικρές (λιγότερο από 3%).
Αλλάζει επίσης τις παραδοχές της για το κόστος κεφαλαίου - COE και πλέον χρησιμοποιεί 16% για όλες τις τράπεζες.
Αναθεωρεί προς τα πάνω από την προηγούμενη παραδοχή της για 15% για την Alpha/Eurobank/Εθνική (marking to market με τις αποδόσεις των κρατικών ομολόγων να υποτιμώνται τους τελευταίους έξι μήνες) και το αναθεωρεί προς τα κάτω από το 17% για την Πειραιώς (καθώς αναμένει ότι η ιστορική διαφορά στο εκτιμώμενο από την αγορά COE της Πειραιώς έναντι των άλλων τραπεζών θα συμπιεστεί δεδομένης της σημαντικής προόδου της στο CET1 και τη δημιουργία κεφαλαίων).
Ισχυρή η πρόοδος στα κεφάλαια
Οι ελληνικές τράπεζες ανέκαμψαν έντονα τους τελευταίους 6 μήνες με μέση αύξηση της τιμής της μετοχής κατά 64% (έναντι MSCI EM EMEA -1% και FTSE World Europe +10% σε ευρώ).
Σύμφωνα με την Goldman Sachs, τρεις είναι οι λόγοι αυτών των επιδόσεων:
(1) Μια σχετικά ισχυρή προοπτική για την οικονομία μέχρι το 2023 με το ΔΝΤ να προβλέπει αύξηση του πραγματικού ΑΕΠ της Ελλάδας στο 1,8%, ένα από τα υψηλότερα επίπεδα σε σχέση τόσο με την Ευρωζώνη όσο και με την περιοχή CEEMEA.
Σύμφωνα με την Goldman ο ελληνικός πληθωρισμός παραμένει κάτω από τον μέσο όρο της Ευρωζώνης χάρη κυρίως σε δύο παράγοντες: τη χαμηλότερη ενεργειακή ένταση της ελληνικής οικονομίας και τα σημαντικά δημοσιονομικά μέτρα που σχετίζονται με την ενέργεια (εκτιμάται σε 5,7% του ΑΕΠ το 2021-22), τα οποία είναι πιθανό να επεκταθούν έως το 2023.
Επιπλέον, αναμένουν ότι το ευνοϊκό μακροοικονομικό περιβάλλον και η μακρά διάρκεια της ευρωπαϊκής χρηματοδοτικής βοήθειας θα στηρίξουν τη φθίνουσα πορεία του λόγου χρέους προς ΑΕΠ (προς το 150% έως το 2025) αυξάνοντας την πιθανότητα το ελληνικό δημόσιο χρέος να αποκτήσει αξιολόγηση επενδυτικής βαθμίδας και πλήρη επανείσοδο στις αγορές κρατικών ομολόγων το πρώτο εξάμηνο του 2023.
(2) Σταθερή πρόοδος στα 3Cs, δηλαδή στη δημιουργία κεφαλαίων, στην κεφαλαιακή επάρκεια και στους δείκτες κάλυψης πάνω από τα NPEs.
Σύμφωνα με την ανάλυσή της, το ROTE/CET1 των ελληνικών τραπεζών βελτιώθηκε κατά 2,5 π.μ./1,4 π.μ. σε σχέση με το 2022, ενώ ο δείκτης κάλυψης έφτασε το 60% έναντι 52% το 2021.
Αναμένει ότι η πρόοδος στα 3Cs θα συνεχιστεί κατά τη διάρκεια του 2023-24E και το μοντέλο του δείκτη ROTE/CET1 / δείκτη κάλυψης NPEs θα διαμορφωθεί κατά μέσο όρο σε 10,3%/15%/80% το 2024 από 8,4%/13%/60% το 2022E, αντίστοιχα.
(3) Ένας πιο εμπροσθοβαρής ρυθμός αύξησης των επιτοκίων από ό,τι αναμενόταν τον Ιούλ'22/Σεπ'22 και σε μέση αναβάθμιση των κερδών ανά μετοχή (EPS) κατά 20% από το consensus του Bloomberg για το 2023E-24E κατά τους τελευταίους έξι μήνες.
www.bankingnews.gr
Σχόλια αναγνωστών