γράφει : Πέτρος Λεωτσάκος
Στις 25 Ιουνίου ολοκληρώνονται – πλην της Eurobank – οι αυξήσεις κεφαλαίου των συστημικών τραπεζών και με βάση όλες τις ενδείξεις θα συγκεντρωθούν συνολικά από τους ιδιώτες 3 δισεκ. ευρώ, το ΤΧΣ θα καταβάλλει 25,58 δισεκ. ευρώ και το ελληνικό κράτος μέσω των προνομιούχων μετοχών 4 δισεκ. ευρώ.
Οι ιδιώτες θα έχουν επενδύσει 550 εκατ στην Alpha, 1,3 με 1,45 δισεκ. στην Πειραιώς και περίπου 1 δισεκ. ευρώ με πολύ βοήθεια ομολογουμένως στην Εθνική.
Με την ολοκλήρωση αυτής της διαδικασίας, η Πειραιώς θα διαθέτει tangible book value 8,8 δισεκ. ευρώ, η Εθνική συνολικά 5,13 δισεκ. ευρώ σε core tier 1 και η Alpha bank 7,7 δισεκ. ευρώ.
Η Eurobank μετά την ανακεφαλαιοποίηση της θα διαθέτει 3,9 δισεκ. ευρώ κεφάλαια.
Με βάση την διαδικασία μπορεί να ειπωθεί ότι οι συνολικές αυξήσεις κεφαλαίου των 4 συστημικών τραπεζών είναι 28,51 δισεκ. ευρώ.
Τα τελικά κεφάλαια που θα απομείνουν στις τράπεζες σε tangible βάση και αφαιρώντας αρνητικά κεφάλαια και προσθέτοντας θετικά κεφάλαια θα είναι 25,61 δισεκ. ευρώ.
Η συμμετοχή των ιδιωτών θα προσεγγίσει τα 3 δισεκ. ευρώ.
Η συμμετοχή του ΤΧΣ αγγίζει τα 25,58 δισεκ. ευρώ όσα δηλαδή πρέπει να επιστρέψουν οι ιδιώτες μέτοχοι.
Η συμμετοχή του ελληνικού κράτους στα 4 δισεκ. μέσω των προνομιούχων μετοχών που πρέπει να αποπληρωθούν.
Αυτή είναι η εικόνα, η ακτινογραφία του ελληνικού banking με όρους κεφαλαιακής διάρθρωσης.
Από τα στοιχεία προκύπτει ότι η Alpha και η Πειραιώς διαθέτουν υψηλά capital buffers δηλαδή κεφαλαιακά αποθέματα, η Εθνική ανύπαρκτα ενώ οριακά είναι τα κεφαλαιακά αποθέματα της Eurobank.
Η Εθνική βρίσκεται στην πλέον δυσμενή θέση καθώς βρίσκεται ακόμη οριακά κάτω του 9% άρα δεν τίθεται θέμα κεφαλαιακών αποθεμάτων σε αντίθεση π.χ. με την Πειραιώς που διαθέτει συνολικά κεφάλαια 9,75 δισεκ. ή σε tangible book value 8,8 δισεκ. ευρώ.
Η ύπαρξη υψηλών κεφαλαιακών αποθεμάτων, δεν έχει μόνο στόχο να βοηθήσει τις τράπεζες να περάσουν τα stress tests του Φθινοπώρου.
Π.χ. με βάση τα τωρινά δεδομένα η Εθνική δεν θα τα περάσει και για τον λόγο αυτό χρειάζεται κατεπειγόντως πρόσθετα κεφάλαια.
Ο βασικός λόγος της ύπαρξης των κεφαλαιακών αποθεμάτων είναι απλός, η Τρόικα και η ΤτΕ εκτιμούν ότι θα μειωθούν λόγω των επισφαλειών, των προβληματικών δανείων.
Είναι εύλογο ότι όσο ακόμη δεν έχουμε δει την κορύφωση της ανεργίας δεν θα έχουμε δει την αντίστοιχη κορύφωση των προβληματικών δανείων η οποία εμφανίζεται ετεροχρονισμένα είθισται 3-4 τρίμηνα μετά τα υψηλά της ανεργίας.
Η παράμετρος αυτή, ότι δηλαδή τα capital buffers θα μειωθούν σε άλλους περισσότερο σε άλλους λιγότερο ανάλογα με τα προβληματικά δάνεια και τις πηγές αναπλήρωσης κεφαλαίων π.χ. μειώσεις επιτοκίων άρα μείωσης εξόδων από τόκους, θα είναι και το κλειδί των αποτιμήσεων.
Αναζητώντας το fair value δηλαδή την δίκαιη τιμή των τραπεζών θα πρέπει να ληφθεί υπόψη μόνο το tangible book value κεφάλαιο αλλά αυτό ακόμη δεν μπορεί να προσδιοριστεί γιατί τα κεφαλαιακά αποθέματα θα μειωθούν.
Αυτό τι σημαίνει πρακτικά;
Ας δώσουμε ένα παράδειγμα.
Ας υποθέσουμε ότι έχουμε μια τράπεζα με 5 δισεκ. κεφαλαιοποίηση στο χρηματιστήριο και tangible book value 7 δισεκ. ευρώ.
Το P/BV κινείται κοντά στο 0,7 μια λογική αποτίμηση.
Αν το capital buffer μειωθεί π.χ. 1 δισεκ. λόγω προβληματικών δανείων το P/BV προφανώς αλλάζει.
Βέβαια στην περίπτωση του παραδείγματος μας έχουμε δύο αστάθμητους παράγοντες το κεφάλαιο που δεν γνωρίζουμε ποιο είναι το ακριβές αλλά και την κεφαλαιοποίηση επίσης που είναι έννοια μεταβλητή, καθώς αν η αγορά διαπιστώσει ότι αυξάνονται οι επισφάλειες και μειώνονται τα κεφάλαια είναι εύλογο να υποχωρήσει η κεφαλαιοποίηση στο χρηματιστήριο.
Αυτή η προσπάθεια αναζήτησης του fair value θα είναι και το κλειδί, το στοίχημα για τα κέρδη σε χρηματιστηριακό επίπεδο από το ελληνικό banking.
Οι ξένοι και ειδικά τα hedge funds, όπως έχουμε ήδη αναφέρει σε εκτενές ρεπορτάζ, σχεδιάζουν την επανεμφάνιση τους στο ελληνικό χρηματιστήριο κατά και μετά τις αμκ.
Επίσης οι ξένοι επενδυτικοί οίκοι θα ξαναθέσουν στο μικροσκόπιο το ελληνικό banking που σημαίνει συστάσεις, τιμές στόχοι και αναλύσεις ξένων για τις τράπεζες σε μαζικότερη μορφή.
Ορισμένοι επίσης ξένοι βλέπουν άνοδο στο ΧΑ έως τις 1250 με 1300 μονάδες μέσα στους επόμενους λίγους μήνες και όλα αυτά ενώ πλησιάζει το νέο haircut στο ελληνικό χρέος.
Να σημειωθεί ότι αν υπάρξει νέο haircut στα δάνεια του επίσημου τομέα, σενάριο που αρχίζει να γίνεται βασικό πλέον, παρά τις προεκλογικές αρνήσεις της Γερμανίας, τότε το ράλι στο ελληνικό χρηματιστήριο θα είναι όντως εντυπωσιακό.
Όμως μέχρι να συμβούν όλα αυτά….η αναζήτηση του πραγματικού fair value των τραπεζών θα είναι το ζητούμενο.
www.bankingnews.gr
Με την ολοκλήρωση αυτής της διαδικασίας, η Πειραιώς θα διαθέτει tangible book value 8,8 δισεκ. ευρώ, η Εθνική συνολικά 5,13 δισεκ. ευρώ σε core tier 1 και η Alpha bank 7,7 δισεκ. ευρώ.
Η Eurobank μετά την ανακεφαλαιοποίηση της θα διαθέτει 3,9 δισεκ. ευρώ κεφάλαια.
Με βάση την διαδικασία μπορεί να ειπωθεί ότι οι συνολικές αυξήσεις κεφαλαίου των 4 συστημικών τραπεζών είναι 28,51 δισεκ. ευρώ.
Τα τελικά κεφάλαια που θα απομείνουν στις τράπεζες σε tangible βάση και αφαιρώντας αρνητικά κεφάλαια και προσθέτοντας θετικά κεφάλαια θα είναι 25,61 δισεκ. ευρώ.
Η συμμετοχή των ιδιωτών θα προσεγγίσει τα 3 δισεκ. ευρώ.
Η συμμετοχή του ΤΧΣ αγγίζει τα 25,58 δισεκ. ευρώ όσα δηλαδή πρέπει να επιστρέψουν οι ιδιώτες μέτοχοι.
Η συμμετοχή του ελληνικού κράτους στα 4 δισεκ. μέσω των προνομιούχων μετοχών που πρέπει να αποπληρωθούν.
Αυτή είναι η εικόνα, η ακτινογραφία του ελληνικού banking με όρους κεφαλαιακής διάρθρωσης.
Από τα στοιχεία προκύπτει ότι η Alpha και η Πειραιώς διαθέτουν υψηλά capital buffers δηλαδή κεφαλαιακά αποθέματα, η Εθνική ανύπαρκτα ενώ οριακά είναι τα κεφαλαιακά αποθέματα της Eurobank.
Η Εθνική βρίσκεται στην πλέον δυσμενή θέση καθώς βρίσκεται ακόμη οριακά κάτω του 9% άρα δεν τίθεται θέμα κεφαλαιακών αποθεμάτων σε αντίθεση π.χ. με την Πειραιώς που διαθέτει συνολικά κεφάλαια 9,75 δισεκ. ή σε tangible book value 8,8 δισεκ. ευρώ.
Η ύπαρξη υψηλών κεφαλαιακών αποθεμάτων, δεν έχει μόνο στόχο να βοηθήσει τις τράπεζες να περάσουν τα stress tests του Φθινοπώρου.
Π.χ. με βάση τα τωρινά δεδομένα η Εθνική δεν θα τα περάσει και για τον λόγο αυτό χρειάζεται κατεπειγόντως πρόσθετα κεφάλαια.
Ο βασικός λόγος της ύπαρξης των κεφαλαιακών αποθεμάτων είναι απλός, η Τρόικα και η ΤτΕ εκτιμούν ότι θα μειωθούν λόγω των επισφαλειών, των προβληματικών δανείων.
Είναι εύλογο ότι όσο ακόμη δεν έχουμε δει την κορύφωση της ανεργίας δεν θα έχουμε δει την αντίστοιχη κορύφωση των προβληματικών δανείων η οποία εμφανίζεται ετεροχρονισμένα είθισται 3-4 τρίμηνα μετά τα υψηλά της ανεργίας.
Η παράμετρος αυτή, ότι δηλαδή τα capital buffers θα μειωθούν σε άλλους περισσότερο σε άλλους λιγότερο ανάλογα με τα προβληματικά δάνεια και τις πηγές αναπλήρωσης κεφαλαίων π.χ. μειώσεις επιτοκίων άρα μείωσης εξόδων από τόκους, θα είναι και το κλειδί των αποτιμήσεων.
Αναζητώντας το fair value δηλαδή την δίκαιη τιμή των τραπεζών θα πρέπει να ληφθεί υπόψη μόνο το tangible book value κεφάλαιο αλλά αυτό ακόμη δεν μπορεί να προσδιοριστεί γιατί τα κεφαλαιακά αποθέματα θα μειωθούν.
Αυτό τι σημαίνει πρακτικά;
Ας δώσουμε ένα παράδειγμα.
Ας υποθέσουμε ότι έχουμε μια τράπεζα με 5 δισεκ. κεφαλαιοποίηση στο χρηματιστήριο και tangible book value 7 δισεκ. ευρώ.
Το P/BV κινείται κοντά στο 0,7 μια λογική αποτίμηση.
Αν το capital buffer μειωθεί π.χ. 1 δισεκ. λόγω προβληματικών δανείων το P/BV προφανώς αλλάζει.
Βέβαια στην περίπτωση του παραδείγματος μας έχουμε δύο αστάθμητους παράγοντες το κεφάλαιο που δεν γνωρίζουμε ποιο είναι το ακριβές αλλά και την κεφαλαιοποίηση επίσης που είναι έννοια μεταβλητή, καθώς αν η αγορά διαπιστώσει ότι αυξάνονται οι επισφάλειες και μειώνονται τα κεφάλαια είναι εύλογο να υποχωρήσει η κεφαλαιοποίηση στο χρηματιστήριο.
Αυτή η προσπάθεια αναζήτησης του fair value θα είναι και το κλειδί, το στοίχημα για τα κέρδη σε χρηματιστηριακό επίπεδο από το ελληνικό banking.
Οι ξένοι και ειδικά τα hedge funds, όπως έχουμε ήδη αναφέρει σε εκτενές ρεπορτάζ, σχεδιάζουν την επανεμφάνιση τους στο ελληνικό χρηματιστήριο κατά και μετά τις αμκ.
Επίσης οι ξένοι επενδυτικοί οίκοι θα ξαναθέσουν στο μικροσκόπιο το ελληνικό banking που σημαίνει συστάσεις, τιμές στόχοι και αναλύσεις ξένων για τις τράπεζες σε μαζικότερη μορφή.
Ορισμένοι επίσης ξένοι βλέπουν άνοδο στο ΧΑ έως τις 1250 με 1300 μονάδες μέσα στους επόμενους λίγους μήνες και όλα αυτά ενώ πλησιάζει το νέο haircut στο ελληνικό χρέος.
Να σημειωθεί ότι αν υπάρξει νέο haircut στα δάνεια του επίσημου τομέα, σενάριο που αρχίζει να γίνεται βασικό πλέον, παρά τις προεκλογικές αρνήσεις της Γερμανίας, τότε το ράλι στο ελληνικό χρηματιστήριο θα είναι όντως εντυπωσιακό.
Όμως μέχρι να συμβούν όλα αυτά….η αναζήτηση του πραγματικού fair value των τραπεζών θα είναι το ζητούμενο.
Κεφαλαιακή διάρθρωση των 4 ελληνικών συστημικών τραπεζών
Ποσά σε δισεκ. ευρώ
|
Τράπεζα |
Συνολική ΑΜΚ |
Τελικά κεφάλαια* |
Συμμετοχή Ιδιωτών |
Συμμετοχή ΤΧΣ |
|
Εθνική |
9,75 |
5,13 |
1 |
8,75 |
|
Πειραιώς |
8,4 |
8,8 |
1,35-1,5 |
7 |
|
Alpha |
4,53 |
7,78 |
0,550 |
4 |
|
Eurobank |
5,83 |
3,9 |
- |
5,83 |
|
Σύνολο |
28,51 |
25,61 |
2,95 |
25,58 |
*Τα τελικά κεφάλαια είναι σε βάση tangible και core tier 1 και περιλαμβάνονται υπάρχοντα θετικά κεφάλαια και αρνητικές καθαρές θέσεις
Πέτρος Λεωτσάκος
www.bankingnews.gr
.gif)
Σχόλια αναγνωστών